亞洲消費復甦將在2023年趨緩但不衰退

12/13/2022

家庭支出反彈支撐亞洲2022年上半年復甦成長。儘管年初爆發Omicron疫情、烏克蘭戰爭引起停滯性通膨惡化，再加上中國封城，但民間消費成長仍然強勁。

這無疑反映受到壓抑的胃口，隨著大多數地區實施的嚴格社交距離措施進入2021年底，防疫疲乏變得愈來愈明顯，消費者迫切渴望花錢消費。但與多數西方經濟體不同，亞洲地區的實質所得尚未縮水，這也協助促進消費成長。由於工資成長幅度超過通貨膨脹率，在解封和觀光復甦助長下，消費持續擴張。與此同時，政府已經實施多項措施，保護相費者不受物價上漲衝擊，促使財務狀況正常化。

全球經濟趨緩將拖累亞洲消費復甦，但不會逆轉趨勢

圖1：世界個人消費成長率

從個別到整體資料顯示經濟狀況轉折

乍看之下，零售銷售趨勢似乎沒有特別令人失望。南韓的消費疲弱可能反映從商品到服務的輪替，因為消費在第2季出現強勁後續成長。部分國家的零售銷售，像是泰國與新加坡，從非常疲弱的水準反彈復甦之後，可能已經達到最高點。與此同時，消費者信心調查結果更令人警醒（圖2）。除了印尼、印度和菲律賓外，消費信心指數大致呈現走低趨勢。

通貨膨脹上漲打擊消費者信心

圖2：亞洲消費者信心指數

這讓人質疑消費衰退是否就在眼前。在高通膨時期，實質消費支出出現落後反應並不罕見。關於通膨（大多是由供給面帶動的通貨膨脹）是否會長期持續仍然存在辯論，因此家庭預算可能尚未考量物價上漲。

消費成長趨緩即將到來

就我們的觀點，衰退壓力已經升高。雖然中國的解封會對第3季出口帶來正面影響，支撐獲利與消費，但我們預期在外部環境顯著疲弱拖累下，動能會開始趨緩，並且持續到2023年。因此預估2023年亞洲（中國除外）消費成長會從2022年的4.6%趨緩至3.2%。

從區域內動態變化來看，東北亞經濟表現將遜於印度和東南亞（圖3）。儘管南韓面對亞洲迄今最積極的貨幣緊縮政策，但消費成長仍然維持復甦力道；不過，我們不認為此趨勢能夠持續下去。

從更大範圍來看，東北亞經濟體與中國的經濟整合規模更大，依賴特定出口作為成長動力，導致東北亞經濟體曝露在中國大陸小幅復甦的環境，再加上深恐美國與歐洲出現衰退的艱難困境。大部分東南亞經濟體也可能遭遇類似下坡趨勢，但他們受惠於貿易多樣化，以及觀光對就業與成長的更大貢獻。

東北亞的消費可能比其他地區更趨緩

圖3：亞洲（中國除外）民間消費額

但從短期來看，亞洲的表現似乎優於其他地區

從全球來看，2023年亞洲消費可能持續成長，而且速度超越其他地區，產生分歧走勢的原因有4點。

與COVID共存

隨著大部分亞洲國家現在轉變為與COVID共存，我們預期防疫措施對活動與支出的中斷影響愈來愈小，不過仍然有重要例外存在。中國仍然採取動態清零政策，香港與日本也實施嚴格政策抑制傳染再度爆發。不過，在其他地方，重啟嚴格社交距離對抗新一波疫情的可能性相當低。這將提供亞洲消費者更多進一步支出的機會，讓亞洲消費者與其他更早放寬防疫措施的地區消費者更接近。

實質所得成長遲緩但仍維持正成長

隨著防疫措施鬆綁，勞動市場已經反彈，帶動超越通膨率的工資上漲。亞洲的通貨膨脹率背離「正常」趨勢的幅度不如西方國家，也對消費帶來正面幫助。我們預期勞動市場會持續復甦至2023年，高接觸性服務與觀光業的就業機會可能增加，但多數經濟體的參與率仍然低於疫情前低點（部分經濟體低於疫情前水準）。

隨著勞動供給逐步回升，再加上明年全球展望更加疲弱，我們預期亞洲2023年實質所得成長速度會比2022年趨緩。但多數亞洲國家仍然可能維持正成長，因為實質所得成長與通膨縮減同步（圖4）。

實質所得上漲對消費帶來正面影響

圖4：世界各區實質收入比

儲蓄緩衝

已開發亞洲經濟體享有額外優勢，在2020年及2021年期間累積的超額儲蓄，因為政府宣布的慷慨財政措施，支持家庭度過封城期間。這提供他們選項，降低短期儲蓄率（低於疫情前水準）支撐消費。新興亞洲經濟體的儲蓄緩衝較小，但多數地區的儲蓄率仍然高於疫情前水準，我們預期隨著可支配所得成長趨緩，家庭動用儲蓄的情況會持續至2023年。因此，我們預期多數亞洲經濟體的明年個人儲蓄率會低於2019年水準。

貨幣政策雖不積極但仍具支持力

聯準會的積極升息動作，以及新加坡與菲律賓的非週期性升息過後，我們現在預期2022年下半的升息腳步會放緩。這也就是說，重要的是不要過度高估升息對消費的影響。首先，除了南韓、香港和泰國以外，雖然亞洲家庭負債水準在疫情後上升，但仍然遠低於拉警報的門檻。其次，普遍存在的產出缺口，再加上較不嚴重的通膨問題，讓亞洲央行缺乏追隨聯準會升息腳步的動力。儘管貨幣條件不如過去寬鬆，但我們並不預期會快速升息，到達嚴重限制消費活動的程度（圖5）。最後，儘管政府持續穩固財政，但仍然可能扮演互補角色。我們注意到，亞洲政府已經快速宣布補貼、發現金、減稅及其他措施，希望抒解全球物價飆漲對消費者的衝擊。隨著部分措施會延續到今年，我們預期有關單位將做好準備採取行動，避免消費崩盤。

積極的貨幣緊縮不在計畫中